العجز المفاجئ في رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي

منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة قبل عام من هذا الشهر ، تحرك البنك المركزي بقوة أكبر مما توقعه أي شخص تقريبًا في ذلك الوقت. لقد رفعت أسعار الفائدة المستهدفة بمقدار 4.5 نقطة مئوية ، مع المزيد في المستقبل ، وقلصت ميزانيتها العمومية بأكثر من 600 مليار دولار.

• لكن الاقتصاد لا يزال قوياً كما كان دائمًا ، مع انخفاض معدل البطالة لمدة خمسة عقود ، ولا يزال التضخم أعلى بكثير من أهداف بنك الاحتياطي الفيدرالي.

لماذا يهم: يحدث شيء غريب عندما يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي التشديد بهذا القدر ليحقق هذا القليل من حيث خفض الطلب – ويثير أسئلة مهمة حول قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تحقيق أهداف استقرار الأسعار المحددة له.

• إنها صورة معكوسة للوضع منذ عام 2010 ، عندما لم يكن التحفيز النقدي غير العادي قادرًا على الحصول على قوة دفع كافية لتغذية طلب أكثر قوة وتضخم أعلى.

حالة اللعب: ليس هناك شك في أن إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أثرت على الأسواق المالية ، نظرًا للانخفاض الحاد في سوق الأسهم في العام الماضي وارتفاع معدلات سندات الشركات والرهون العقارية.

• وفي عدد قليل من القطاعات ، خاصة الإسكان والتكنولوجيا ، يمكنك أن ترى أدلة على تلك الظروف المالية الأكثر صرامة التي تتدفق من خلال تسريح العمال ونشاط أقل.
• ولكن عبر القطاع الاقتصادي الواسع ، لا يوجد مثل هذا الحظ ، حيث ظل طلب المستهلكين والتوظيف العام في صحة غير عادية.

ماذا يقولون: عندما سأل أكسيوس الرئيس جيروم باول عن ضيق الاستجابة الاقتصادية لأسعار الفائدة المرتفعة في مؤتمر صحفي في نوفمبر ، أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي على قوة سوق العمل والميزانيات العمومية للمستهلكين التي تدخل هذه الفترة.

• قال باول: “ندخل في هذا الأمر من خلال سوق عمل قوي وطلب فائض في سوق العمل … وكذلك مع الأسر التي لديها قوة شرائية قوية متراكمة”. “لذلك قد يستغرق الأمر وقتًا ، وقد يحتاج إلى حل ، وقد يتطلب الصبر.”

نعم ولكن: حقيقة أنه بعد أربعة أشهر ، هناك إشارات قليلة ثمينة على تباطؤ ذي مغزى ، وحقيقة أن سياسة أسعار الفائدة بدت وكأنها تحمل القليل من الضربات في الدورة الاقتصادية الأخيرة (وإن كان ذلك في الاتجاه الآخر) تجعلنا نعتقد أن شيئًا آخر على قدم وساق.

• في الواقع ، أشارت الأبحاث التي أُجريت خلال تلك الحقبة إلى اتجاهات طويلة وبطيئة الحركة تتسبب في أن يكون لتحركات أسعار الفائدة تأثير أقل مما كانت عليه في الماضي.

استرجاع: بحثت ورقة بحثية عام 2015 كتبها جوناثان إل ويليس وجوانجي كاو (في ذلك الوقت) من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس ، عن العديد من العوامل المحتملة.

• تبحث الورقة في كيفية التغييرات الهيكلية في كيفية عمل الشركات – مثل المخزونات في الوقت المناسب التي تقلل من الحاجة إلى رأس المال العامل – ربما قللت من حساسيتها لأسعار الفائدة.
• علاوة على ذلك ، فإن التغييرات في أسعار الفائدة قصيرة الأجل التي حددها صناع السياسة الفيدرالية لا تتدفق إلى معدلات طويلة الأجل التي تؤثر على صنع القرار الاقتصادي بقدر ما كانت في الماضي.
• هذا واضح بشكل خاص في الوقت الحالي ، مع أسعار سندات الخزانة لمدة 10 سنوات أدنى نقطة مئوية كاملة من معدل ستة أشهر – مما يعني أن تكاليف الاقتراض طويل الأجل للشركات ومشتري المنازل لا تزال منخفضة جدًا وفقًا للمعايير التاريخية على الرغم من تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي.

بشكل منفصل ، تشير ورقة بحثية صدرت عام 2010 بقلم جان بويفين ومايكل تي كيلي وفريدريك إس ميشكين (من بين أشياء أخرى) إلى أن التغييرات في هيكل الصناعة المصرفية يمكن أن تكون عاملاً.

• في الأيام الخوالي ، لم تكن الأموال الأكثر تشددًا من الاحتياطي الفيدرالي تعني ارتفاع تكاليف الاقتراض فحسب ، بل كانت تعني في كثير من الأحيان أن البنوك تواجه نقصًا في الأموال اللازمة للإقراض ، لذلك كانوا يشددون الإقراض ويخنقون الائتمان في الاقتصاد.

سوف نقدم نظرية أخرى هذا أكثر تخمينًا. من أهم القنوات التي تؤثر من خلالها السياسة النقدية على الاقتصاد تأثير الثروة – عندما ترتفع أسعار الأصول ، ينفق الناس أكثر ، وعندما ينخفضون ، ينفقون أقل.

• لكن ارتفاع عدم المساواة في الثروة قد يغير فقط مدى تأثير هذه القناة على الإنفاق الكلي في الاقتصاد.

دعنا نتخيل مثال منمق. في دولة افتراضية ، هناك 1000 شخص يمتلك كل منهم صافي ثروة 100000 دولار. إذا انخفضت قيمة محفظتهم بنسبة 20 ٪ بسبب تشديد السياسة النقدية ، فمن المحتمل أن يخفضوا جميعًا إنفاقهم.

• لكن في بلد لا يملك فيه 999 شخصًا صافي ثروة ، لكن قيمة شخص واحد تساوي 100 مليون دولار ، من المحتمل أن يكون التأثير مختلفًا. لن يؤثر هبوط قيم الأصول على 999 شخصًا فقيرًا ، والشخص الغني الوحيد غني جدًا لدرجة أنه ربما لن يخفض إنفاقه أيضًا.

ما بين السطور: من الواضح أن الولايات المتحدة ليست غير متكافئة جذريًا مثل هذا الافتراض. في الوقت نفسه ، ضع في اعتبارك ما يلي: انخفض صافي ثروة جيف بيزوس بنسبة 35 ٪ خلال العام الماضي ، وفقًا لمؤشر بلومبيرج للمليارديرات ، مما أدى إلى تناقص 61 مليار دولار من صافي ثروته.

• سياسة الاحتياطي الفيدرالي هي عامل رئيسي في هذا الانخفاض.
• لكن بالنظر إلى أنه لا يزال يبلغ 116 مليار دولار ، هل تعتقد أنه قلل من إنفاقه نتيجة لذلك؟ نحن لا نفعل ذلك.