رفع جديد لسعر الفائدة وتوقع متى سيبدأ البنك المركزي الأوروبي في تقليص الميزانية العمومية – هذا ما تتوقعه الأسواق من اجتماع البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس

من جلسة الخميس البنك المركزي الأوروبي تتوقع الأسواق حلا وسطا. من المتوقع أن يحقق الأعضاء المتشائمون في مجلس البنك المركزي الأوروبي أن رفع سعر الفائدة في ديسمبر سيكون أقل من الارتفاعين السابقين – يجب أن يصل إلى 0.5 نقطة مئوية. بالنسبة للأعضاء الصقور ، يجب أن يقدم الاجتماع خطوطًا عامة واضحة لكيفية معالجة البنك المركزي الأوروبي للتضييق الكمي (QT) ، أي المرحلة التي سيتخلى فيها تمامًا عن شراء السندات ويبدأ في تقليص ميزانيته العمومية ، والتي تضخم الآن بسندات اليورو المشتراة. يمكن للجمهور أن يتوقع أن يصبح اقتراض الأموال أكثر تكلفة ، وهو ما سيشكل أيضًا تحديًا لدول اليورو ، التي اقترضت بكثافة أولاً لإجراءات كورونا ، والآن لاتخاذ تدابير ضد أزمة الطاقة.

نظرنا إلى توقعات الاقتصاديين قبل اجتماع البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس ، ولماذا نفذ البنك المركزي الأوروبي التيسير الكمي (QE) وما هو عكس ذلك ، التشديد الكمي (QT) ، الذي يجلبه الآن ، ومتى نتوقع بدء تنفيذه ومقدار السيولة لدى البنك المركزي الأوروبي. يجب أن تنسحب من السوق.

1. ماذا سيحدث حسب تقديرات الاقتصاديين البنك المركزي الأوروبي قررت يوم الخميس

بعد تراجع التضخم الرئيسي لليورو قليلاً في نوفمبر ، حيث انخفض إلى 10 في المائة من 10.6 في المائة في أكتوبر ، أثار تساؤلات ليس فقط حول ما إذا كان عبء التضخم على الأسر والشركات سيتراجع قريبًا ، ولكن أيضًا ما يعنيه هذا للتشديد المستقبلي للسياسة النقدية من خلال البنك المركزي الأوروبي. في الوقت الحالي ، يمكن تلخيص توقعات الاقتصاديين قبل اجتماع الخميس في نقطتين:

• ديسمبر من المتوقع أن يكون رفع سعر الفائدة 0.5 نقطة مئوية (كان هذا أول رفع لسعر الفائدة في هذه الدورة ، وافق عليه البنك المركزي الأوروبي في يوليو من هذا العام) ، وسيكون هذا أقل من السابقتين اللتين بلغ كل منهما 0.75 نقطة مئوية ، كما يتوقع الاقتصاديون.
• في الوقت نفسه ، مع رفع سعر الفائدة بشكل طفيف ، يتوقع الاقتصاديون أن أعضاء مجلس البنك المركزي الأوروبي سوف يدعمون قرار حول التركيز الكمي (تشديد كمي ، كيو تي). يتعلق الأمر بالتوقعات بأن أعضاء مجلس البنك المركزي الأوروبي من المتوقع أن يدعموا التخلي عن سياسة إعادة استثمار الأصول المتأخرة في إطار البرنامج الشامل لشراء سندات APP.دعونا نوضح: في الصيف ، تخلى البنك المركزي الأوروبي بالفعل عن صافي المشتريات من خلال برنامج APP ، مما يعني أنه لم يعد يخلق أموالًا جديدة لشراء سندات اليورو في إطار برنامج APP. ومع ذلك ، فقد واصلت سياسة إعادة استثمار الأصول المتأخرة للسندات التي تم شراؤها في الماضي ، مما يعني أن البنك المركزي الأوروبي لا يزال يشتري سندات دول اليورو ، فقط إلى حد أكبر من ذي قبل ، لأنه منذ يوليو لم يعد يخلق سيولة إضافية لهذا الغرض ، ولكن بدلاً من ذلك استخدم السيولة الموجودة.

2. لماذا قام البنك المركزي الأوروبي بتنفيذ التسهيل الكمي – وما هي الفائدة من التشديد الكمي الآن؟

الهدف من البنك المركزي الأوروبي ، وكذلك البنوك المركزية الأخرى ، هو الحفاظ على القوة الشرائية للعملة من خلال محاولة إبقاء التضخم عند المستوى المستهدف البالغ 2٪. تحاول البنوك المركزية تحقيق هذا الهدف في المقام الأول من خلال تدابير السياسة النقدية القياسية ، أي من خلال تنظيم مستوى أسعار الفائدة الرئيسية.

إذا كان السوق يفتقر إلى السيولة ، فقد تنشأ ضغوط انكماشية. في ذلك الوقت ، يقوم البنك المركزي بتخفيض سعر الفائدة من أجل جعل الأموال أرخص وأسهل في الوصول إليها ، مما قد يؤثر على مستوى التضخم. على العكس من ذلك ، إذا كان التضخم مرتفعًا جدًا ، يبدأ البنك المركزي في رفع أسعار الفائدة.

ومع ذلك ، يحدث أن تنظيم أسعار الفائدة كإجراء قياسي ليس كافيًا لأن أسعار الفائدة ، على سبيل المثال ، منخفضة للغاية ولم يعد لدى البنك المركزي أي مكان لخفضها من أجل تحقيق التأثير المطلوب. في هذه الحالة ، يتخذ البنك المركزي ما يسمى بالإجراءات غير المعيارية للسياسة النقدية – ويبدأ في تنظيم السيولة ، وكمية الأموال في نظام ما بين البنوك ، عن طريق شراء الأوراق المالية. كل البنوك المركزية الكبرى فعلت ذلك منذ سنوات ، على سبيل المثال الولايات المتحدة تغذيها، بريطاني بنك إنجلترا وكذلك البنك المركزي الأوروبي.

في مارس 2015 ، شرع البنك المركزي الأوروبي في مسار ما يسمى بالتيسير الكمي من أجل التغلب على الانكماش وبدء التضخم الصحي في منطقة اليورو. أي أنه بدأ في إغراق السوق بالكثير من السيولة الرخيصة عن طريق إرسال الأموال إلى نظام ما بين البنوك من خلال شراء الأوراق المالية.

الآن لدى البنك المركزي الأوروبي نوايا مختلفة: فهو يريد خفض التضخم المرتفع للغاية في اليورو عن طريق رفع أسعار الفائدة الرئيسية ، ولكن أيضًا عن طريق سحب الكثير من السيولة الرخيصة من سوق ما بين البنوك – وهذا ما يسمى التشديد الكمي. يخطط البنك المركزي الأوروبي الآن لسحب الأموال من السوق وتقليص ميزانيته العمومية المتضخمة ، حيث قام بتجميع ما قيمته حوالي خمسة آلاف مليار يورو من السندات المشتراة.

3. ما هي عواقب التشديد الكمي؟

كما ذكرنا ، فإن سحب الأموال من السوق – جعل المال أكثر تكلفة. ويتجلى ذلك بشكل أكبر في الاقتراض الذي يصبح أكثر تكلفة للأسر والشركات والدولة.

يقوم البنك المركزي الأوروبي حاليًا برفع أسعار الفائدة الرئيسية بمعدل متسارع (من يوليو إلى أكتوبر قام برفعها بنقطتين مئويتين) ، لكنه سيكمل زيادات أسعار الفائدة بمقياس غير قياسي للتشديد الكمي ، مما يعني أنه سينسحب المال من سوق ما بين البنوك.

تتمثل النتيجة المتوقعة لاتخاذ البنك المركزي الأوروبي لهذه الإجراءات في المقام الأول في أن كلا من ارتفاع أسعار الفائدة و QT معًا يجب أن يزيدا من تكاليف الاقتراض وبالتالي يبطئ الطلب على السلع والخدمات في منطقة اليورو ، في حين أن انخفاض الطلب يجب أن يؤدي إلى انخفاض في تضخم اليورو.

4. متى سيبدأ البنك المركزي الأوروبي في التشديد الكمي

دعنا نذكرك: كانت الخطوة الأولى للبنك المركزي الأوروبي على طريق التشديد الكمي أنه أنهى بالفعل برامج شراء السندات ، وأوقف ما يسمى صافي المشتريات. هذا يعني أنه لم يعد يخلق أموالًا جديدة لإرسالها إلى نظام الإنتربنك.

الآن ستكون الخطوة التالية صحيحة – بدء تقليص الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي ، مما يعني سحب السيولة بشكل مكثف من السوق. بهذا ، من المفترض أن يسحب البنك المركزي الأوروبي السيولة التي أنشأها خلال التيسير الكمي من السوق.

في أمر مهم مثل هذا ، لا يتم اتخاذ القرارات بين عشية وضحاها. دعونا نذكرك ، رئيس البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد أعلنت عن نهج معتدل ويمكن التنبؤ به.

يتوقع السوق أن تشرح لاجارد المزيد حول الخطط الخاصة بكيفية اعتزام البنك المركزي الأوروبي تنفيذ تشديد كيو تي في مؤتمر صحفي بعد ظهر يوم الخميس بعد اجتماع مجلس البنك المركزي الأوروبي في ديسمبر. يتوقع الاقتصاديون بدء تنفيذ QT في الربع الأول من عام 2023.

ألمح البنك المركزي الأوروبي إلى أنه ليس لديه خطط لبيع سنداته ، لكنه سيتوقف بدلاً من ذلك عن استبدال بعض السندات المستحقة ، كما فعل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. دعنا نذكرك أنها بدأت في تنفيذ برنامج QT في بداية هذا العام.

5. ما مقدار السيولة التي يتعين على البنك المركزي الأوروبي سحبها من السوق – كم عدد السندات التي اشتراها وما هو برنامج APP

البنك المركزي الأوروبي الآن ، في دورة تشديد ، يحاول التخلي عن التدابير التي اتخذها لسنوات عديدة ، عندما شرع لأول مرة في معركة حازمة ضد الانكماش ، ثم أيضًا في مكافحة عواقب أزمة كورونا. أكبرها هو APP برنامج شراء الأصول الشامل طويل الأمد ، لذلك دعونا نرى عدد السندات التي تم شراؤها من خلاله.

** برنامج شامل لشراء أصول APP (حصلت على اسمها من الإنجليزية – برنامج شراء الأصول) تم إنشاؤه في البنك المركزي الأوروبي في منتصف عام 2014 ، وبدأت عمليات الشراء الأولى من خلاله في أكتوبر 2014 ، ودخل التطبيق حيز التنفيذ الكامل ، كما يقولون ، تمت معايرته في البنك المركزي الأوروبي وتم إطلاقه في مارس 2015 بهدف التغلب على ضغوط الانكماش وتحقيق التضخم السنوي مرة أخرى عند مستوى 2٪ في منطقة اليورو. يتألف برنامج مظلة APP من أربعة برامج ، لكن هناك برنامجان متميزان على وجه الخصوص:

• الجزء الرئيسي الأكثر شهرة في التطبيق هو برنامج شراء سندات دول اليورو PSPP (برنامج شراء القطاع العام) ، والذي اشترى من خلاله البنك المركزي الأوروبي سندات دول اليورو. وفقًا للوضع في 2 ديسمبر ، بلغت قيمة السندات المشتراة أقل بقليل من 2586 مليار يورو (يذكر البنك المركزي الأوروبي أن هذه هي القيمة بعد التكاليف المطفأة). في هذا السياق ، تتوفر أيضًا بيانات حول عمليات الاسترداد من قبل الدول الأعضاء في منطقة اليورو ، ولكن فقط حتى نهاية نوفمبر: في ذلك الوقت ، بلغت قيمة السندات الحكومية السلوفينية المستردة 11.18 مليار يورو. تم شراء جميع السندات الحكومية في السوق الثانوية ، ومعظمها من البنوك التجارية ، والتي كانت قادرة على شرائها بنفسها في الإصدار الأولي.
• آخر ، مهم أيضًا ، على الرغم من أن الجزء الأصغر من APP هو برنامج إعادة شراء سندات الشركات CSPP (برنامج شراء قطاع الشركات) ، والذي من خلاله اشترى البنك المركزي الأوروبي سندات لشركات أوروبية مختلفة ، وبالتحديد ، في هذا البرنامج ، سُمح أيضًا بشراء السندات في الإصدار الأساسي ، أي مباشرة من مُصدر السندات. اعتبارًا من 2 ديسمبر ، بلغت قيمة سندات الشركات المشتراة ، مع مراعاة التكاليف المطفأة ، وفقًا لبيانات البنك المركزي الأوروبي ، أقل قليلاً من 345 مليار يورو. كما ذكرنا ، في إطار CSPP ، سُمح أيضًا للبنك المركزي الأوروبي بشراء السندات مباشرة في الإصدار الأساسي ، ولكن وفقًا لبياناته في نهاية نوفمبر ، كان الوضع كما يلي: سندات الشركات المشتراة في الإصدار الأساسي ، في تمثل الملكية المشتركة لهذه السندات 23.66٪ من إجمالي السندات. في نهاية الشهر الماضي ، فقدت الغالبية 76.34٪ في شراء سندات الشركات في السوق الثانوية.
• إنه أصغر بكثير برنامج لشراء السندات المغطاة CBPP3 (برنامج شراء السندات المغطى الثالث) ، والذي من خلاله ، مع مراعاة التكاليف المطفأة ، بلغت قيمة الأصول المشتراة اعتبارًا من 2 ديسمبر أقل بقليل من 303 مليار يورووفقًا لبيانات البنك المركزي الأوروبي.
• إنها الرابعة ، وإلا فهي الأصغر في إطار برنامج مظلة APP برنامج الأوراق المالية المورقة ABSPP (برنامج شراء الأوراق المالية المدعومة بالأصول). هذه هي الأوراق المالية المضمونة والمدعومة بالأصول. اعتبارًا من 2 ديسمبر من هذا العام ، كانت قيمة هذا العقار المشتراة أقل قليلاً من 24 مليار يورووفقًا لبيانات البنك المركزي الأوروبي.

اعتبارًا من نهاية نوفمبر ، مع الأخذ في الاعتبار التكاليف المطفأة ، تم شراء ما يزيد قليلاً عن 3257 مليار يورو من الأصول في إطار تطبيق APP.

من خلال APP ، أوقف البنك المركزي الأوروبي ما يسمى صافي عمليات إعادة الشراء في الوقت الحالي ، لكن سياسة إعادة استثمار المبادئ الناضجة للسندات التي تم شراؤها في الماضي في هذا البرنامج لا تزال تعمل في إطار هذا البرنامج.

** بالإضافة إلى التطبيق ، دعونا لا ننسى ، هناك أيضًا PEPP المضاد للوباء

كجزء من خطة التضييق الكمي للبنك المركزي الأوروبي ، فإن الجميع مهم ، وليس فقط أكبر البرامج. برنامج آخر مهم للبنك المركزي الأوروبي لشراء السندات الحكومية باليورو لا ينبغي إغفاله هنا – إنه حول برنامج إعادة شراء السندات PEPP لمكافحة الجائحة، الذي جاء إلى الحياة في مارس 2020 ، له تم تحديد إمكانية الشراء عند 1،850 مليار يورو.

من خلال برنامج PEPP ، كان من الممكن شراء جميع أنواع الأوراق المالية كما تم السماح أيضًا بالسندات الحكومية اليونانية من خلال PEPP.

وفقًا لبيانات البنك المركزي الأوروبي ، مع الأخذ في الاعتبار التكاليف المطفأة ، فإن القيمة اعتبارًا من 2 ديسمبر هي من السندات المشتراة من خلال PEPP بلغ 1.685 مليار يورو. بلغت قيمة السندات السلوفينية المشتراة أقل بقليل من 6.6 مليار يورو ، وفقًا لبيانات البنك المركزي الأوروبي.