انعكاس السياسة في تركيا ، والاندماج في مصر أمر حاسم للتعامل مع العجز الخارجي الكبير
يبلغ الناتج الاقتصادي في تركيا أكثر من ضعف الناتج الاقتصادي في مصر مع قوة عاملة مماثلة في الحجم ولكن كلاهما لديهما متطلبات تمويل خارجي كبيرة لأن المدخرات المحلية لا تفي باحتياجات الاستثمار ، مما أدى إلى عجز كبير ومستدام في الحساب الجاري. كما أن كلا البلدين لهما أهمية استراتيجية بالنسبة لأوروبا ، لا سيما من حيث ثرواتهما من الطاقة.
تواجه مصر وتركيا مقايضات سياسية صعبة حيث أدى الوباء وأزمة الطاقة إلى تفاقم الخلل في الاقتصاد الكلي الذي طال أمده ، والذي يتعرض الآن لخطر المزيد من التدهور مع ارتفاع تكاليف الاقتراض الخارجي وهبوط العملات مقابل الدولار. اشتدت مخاطر التمويل. يتم تداول السندات الدولية ذات العشر سنوات بحوالي 9٪ لتركيا و 16٪ لمصر.
يساعد اقتصادها الأكثر تنوعًا على المرونة النسبية لتركيا. ومع ذلك ، فإن عواقب السياسة النقدية غير التقليدية وغير المنتجة – حيث تظل المعدلات الحقيقية واحدة من أدنى المعدلات في العالم حتى مع استمرار ارتفاع التضخم – تمثل مخاطر كبيرة نظرًا لعدم اليقين بشأن نتائج الانتخابات العامة المقرر إجراؤها في 14 مايو.
تحاول مصر معالجة الاختلالات الاقتصادية بشكل أكثر إيجابية ، لكن هذا يترك الكثير من الركوب على سن إصلاحات صارمة يدعمها صندوق النقد الدولي تتمحور حول التحرير الكامل لسعر الصرف وتقليص دور الدولة في الاقتصاد. يُعد التقدم السريع أمرًا ضروريًا لاستعادة الوصول إلى أسواق رأس المال الدولية ، ولكنه يثبت أنه من الصعب تحقيقه ، ومن ثم تأخر المراجعة الأولى لصندوق النقد الدولي للبرنامج.
مزيج السياسة الحالي في تركيا يؤدي إلى تفاقم الاختلالات الخارجية
لدى كلا البلدين متطلبات تمويل خارجي كبيرة ، لكن مزيج السياسة الحالية لتركيا أكثر خطورة من مصر على المدى الطويل. احتياجات تركيا من التمويل الخارجي تقدر بنحو 230 مليار دولار أمريكي في عام 2023 ، أي ما يعادل حوالي 25 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، مقابل 23 مليار دولار أمريكي أكثر تواضعًا أو حوالي 6 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي (بما في ذلك مدفوعات صندوق النقد الدولي ولكن باستثناء الودائع قصيرة الأجل من أعضاء مجلس التعاون الخليجي). يعكس هذا الاختلاف حجم عجز الحساب الجاري وهيكل الدين الخارجي. ويصدر الدين الخارجي لتركيا بشكل أساسي من قبل القطاع الخاص ، بما يعادل 52٪ من إجمالي الدين الخارجي ، مقارنة بحوالي 20٪ لمصر.
في تركيا ، تركت سنوات من السياسات النقدية غير التقليدية الحكومة تعتمد على البنوك المحلية للتمويل بالعملة المحلية وبالعملة الأجنبية حيث خرج المستثمرون الأجانب من أسواق رأس المال المحلية. وانخفض العائد على سندات الليرة لأجل 10 سنوات إلى حوالي 12٪ من أكثر من 25٪ قبل عام ، حيث ضغطت لوائح البنك المركزي الجديدة على البنوك المحلية لشراء المزيد من السندات الحكومية. انخفضت ملكية المستثمرين الأجانب للديون المحلية للحكومة التركية إلى 0.7٪ فقط من الديون المستحقة في فبراير 2023 من 19.4٪ في عام 2017.
تمكنت البنوك التركية من تأمين التمويل الأجنبي وتجديد معظم الديون الخارجية ، حتى خلال أزمة الليرة 2018. كانت نسبة التمديد أقل من 100٪ منذ منتصف عام 2021. نمت مخاطر إعادة التمويل لأن وصول البنوك إلى العملة الصعبة يعتمد بشكل متزايد على البنك المركزي بسبب اتفاقيات مقايضة العملات ، مما زاد من عدم اليقين في أوقات تقلبات السوق.
إن فك هذه العلاقة الوثيقة بين الجدارة الائتمانية للنظام السيادي والنظام المصرفي سيكون صعبًا لأن أي تطبيع تدريجي في السياسة النقدية قد يؤدي إلى خسائر كبيرة في محافظ البنوك.
نهج مصر المتدرج لتعديل السياسات يعرض برنامج صندوق النقد الدولي للخطر
تعمل السلطات المصرية على تحسين مزيج السياسات مقابل دعم مالي متواضع نسبيًا من صندوق النقد الدولي مقارنة بالماضي القريب. مصر بحاجة إلى مزيد من الاستثمار الأجنبي لتحسين إمكانات نمو الاقتصاد ومعالجة الاختلالات الخارجية.
ومع ذلك ، في حين أن إطار السياسة العامة للبلاد يبدو مشجعًا أكثر من تركيا ، فإن الإصلاح الكبير يبدو غير مرجح قبل الانتخابات الرئاسية المصرية في عام 2024 بسبب المصالح المكتسبة وخطر التوترات الاجتماعية وسط ارتفاع التضخم وانتشار الفقر.
تتجه مصر بشكل متقطع فقط نحو نظام سعر صرف أكثر مرونة مع انخفاض إجمالي الاحتياطيات الدولية (34.4 مليار دولار أمريكي في مارس مقارنة بـ 45.4 مليار دولار أمريكي في نهاية عام 2019 ) وارتفع التضخم (32.7٪ على أساس سنوي في مارس). مع اقتراب تخفيض آخر لقيمة الجنيه المصري ، تتزايد الدعوات من أجل زيادة حادة في سعر إقراض البنك المركزي على الرغم من الزيادات بمقدار 1000 نقطة أساس منذ مارس 2022.
يساعد الإصدار الأخير للصكوك في مصر (1.5 مليار دولار أمريكي ؛ 11٪ كوبون) على توفير السيولة بالعملات الأجنبية على الهامش ، لكن التقدم المحدود في الخصخصة التي يشارك فيها مستثمرون مقيمون في الخليج يوضح مدى صعوبة المسار نحو الحد من مشاركة الدولة في الاقتصاد.
ومع ذلك ، فإن مزيج السياسة هو من بين اعتبارات التصنيف الرئيسية التي تقوم عليها الفروق من درجة واحدة بين التصنيف الائتماني بالعملة الأجنبية لمصر من تصنيفات سكوب (من B) مع تصنيف تركيا (B-) ، حيث تعتمد إعادة ضبط السياسة على النتيجة. الانتخابات الرئاسية الشهر المقبل.
مواعيد المراجعة المجدولة التالية لتصنيفات النطاق هي 4 أغسطس لتركيا و 15 سبتمبر لمصر.
